十方兄弟与学生开房
作家 | 华南索罗斯
3 月 2 日晚，蜜雪冰城上市前夕，可能有许多东说念主要睡不着了。
因为次日，散户们要么赚得盆满钵满，要么就要见证港股连年最大泡沫的翻脸。从现在来看，后者的可能性也许更大。
只看数据，蜜雪冰城可能成为数年艰难一遇的港交所"大肉签"。
富途证券数据清晰，完了认购完了，蜜雪冰城融资申购倍数达到 5324 倍，认购金额达到 1.84 万亿港元。
这是什么意见？
在新茶饮赛说念，1 个蜜雪冰城 ≈8 个奈雪的茶；
在全成本市集来看，蜜雪冰城 ≈ 布鲁可（8774.96 亿港元）+ 古茗（271 亿港元）+ 毛戈平（1700 亿港元）+ 小米 2024 年的市值（7000 亿）；
纵向来看，它朝上了蚂靠拢团那时认购的 1.3 万亿港元（尽管蚂蚁上市未胜利），创下港交所历史记录。
2 月 28 日，蜜雪冰城在香港各家券商的黑市来去成果更是终点豪华。与 202.5 港元的刊行价比拟，富途单家的"收盘"数据清晰，蜜雪集团报收 250 港元，涨幅 23.46%。
黑市来去指的是新股公开上市前一日的场社来去，能够作为开盘价和今日走势的晴雨表，如斯来看，蜜雪冰城冲破"上市即破发"魔咒似乎稳了。
如斯盛况，让《证券时报》王人站出来奉劝投资者从容。
成本市集大花费板块"百年一遇"的待遇，蜜雪冰城撑得住吗？
看你套用哪种估值逻辑。就像特斯拉，当市集以为它是一家 AI 公司的手艺，它的股价能通盘狂飙；而当它被手脚念一家普通的造车公司，只不外车上多加了几台电脑的手艺，连接亦然它的股价退换得最剧烈的手艺。
蜜雪的估值逻辑，从来王人不是新茶饮那套，自建供应链给它带来了极致的成本管控材干，4.6 万家加盟商确保了它的营收规模，不靠卖奶茶收货的它，估值朝上新茶饮再泛泛不外。从这方面来看，它比奈雪"能打"太多。
但 38 倍的 PE，到底有莫得偏离本色价值？
胖子行动队在线观看44在港股大花费板块，有一家明星企业的中枢上风与蜜雪冰城其实颇为近似。它的绝大大量销售终局王人相等下千里，也处于一个浓烈内卷，产物高度同质化的赛说念，而它能脱颖而出，靠的便是当同业在钻研奈何净化自来水的手艺，它仍是自建了障翳水源地的供应链体系。
由此带来的上风，是当同业还在卷 2 元价钱带的手艺，它能下探到 0.74 元，平直掀了桌子。
除此除外，它还有十分红熟的品牌价值积淀，完善的 SKU 体系，和更平庸的花费者障翳。
它便是农夫山泉，2 月 28 日收盘价为 34.7 港元，PE 为 25 倍。
虽然，蜜雪冰城有的，农夫山泉并不凸起。其最典型的上风，是能从加盟分销体系中直接收货。凭据官网数据，省会城市加盟一家蜜雪冰城所需的加盟费为 11000 元 / 年、地级市是 9000 元 / 年、县级市是 7000 元 / 年，3 年起签。
这意味着蜜雪冰城的营收并不十足依赖于销量，惟一有加盟商靠拢，它就能获取自如收益。
但凭借这一上风，蜜雪冰城就能与农夫山泉拉开 13 个单元的 PE 差距，和近 6 倍的股价差距吗？
说真话，淌若蜜雪冰城能确保加盟商合手续增长，那我一定绝不夷犹，梭哈进场。
但招股书里的一些数据，清晰出了蜜雪冰城的隐忧：
2021 年、2022 年、2023 年以及 2024 年前九个月关闭的通盘加盟门店中，差异有 64.3%、62.1%、51.0% 及 45.0% 的门店被公司基于详细的门店评估机制条款加盟商关闭，其余则由加盟商自行关闭。换言之，加盟商自行关店的比例在升高；
同期，关闭的加盟门店数目差异为 577 家、696 家、1307 家及 1298 家，呈现总体升高态势；
据网易旗下"硬核看板"报说念，蜜雪冰城单店回本周期并不像宣传的那么乐不雅，门店位置凡是没那么"旺"的，王人要 2 年傍边才能回本。且行情有恶化之势，2024 年前 9 个月，蜜雪冰城平均单店零卖额从 2023 年的 144 万降至 108 万。这或者会刺激闭店数增长。
蜜雪冰城的加盟商关店数比拟同业并不算高，但市集给它的估值彰着也不是按同业那套来的。如斯高估值的代价，便是在上市后的"价值考证期"里，蜜雪冰城必须给出十分强势的事迹增长，才能兴盛预期。
凭据钛媒体报说念，38 倍的 PE 可能意味着将来 3 年净利润年化增速超 25%。但艾媒磋磨数据清晰，瞻望 2024 年中国新茶饮市集规模为 3547.2 亿元，同比增速仅为 6.4%。
淌若再看认购金额扩展的经由，则更让东说念主有些担忧。
一方面，认购份额来自红杉中国、高瓴集团等顶尖成本。它们的加入，让东说念主有种"此次不买就亏了"的嗅觉，但名气并不成与收货平直画等号。基石投资者们高调进场，烦嚣浮亏的场景并不旷费。
另一方面，据香港 01 报说念，香港各大券商平台渊博提供了 100 倍的杠杆打新，更有一些券商提供了 200 倍的超高杠杆，这在裁减散户参与门槛，扩展认购金额的同期，也导致风险骤增。
最悲不雅的成果，便是其上市之后一朝涨幅够不上预期，就可能导致散户踩踏离场。
综上所述，蜜雪冰城有其私有上风十方兄弟与学生开房，这种上风足以让它成为港股近几年最稀缺的优质花费股方向。有一些"稀缺性溢价"无可厚非，但如斯空前盛况，彰着仍是超出了感性领域。